（原标题：解读「分众传媒2024年半年报」）

8月8日（周四）晚间，$分众传媒(SZ002027)$ 发布2024年中报，方木对分众这份半年龄迹作念个简评。

1、先望望全体事迹情况

2024年上半年：

营业收入59.7亿，同比+8.2%

归母净利24.9亿，同比+11.8%

扣非净利22亿，同比+11.4%

2024年二季度：

营业收入32.4亿，同比+10%

归母净利14.5亿，同比+12.7%

扣非净利12.5亿，同比+6.8%

2、本年上半的这份事迹，概略是个什么水平呢？

咱们往还溯积年团结时间，分众的「归母净利润」情况（见下图）：

由上图可知，在2016年~2024年这技术，分众上半年和二季度的「归母净利」有两个巅峰，分别出当今2018年和2021年！

与2018年和2021年这两个巅峰作念个对比（见下图）：

本年同期事迹，至极于巅峰期事迹的75%~86%傍边。

天然，仍未完全复原至巅峰期水平，但从近3年（2022~2024年）同期来看，分众还是联接2年终了同比正增长（见下图）：

分众事迹，正处于捏续稳步的复原增长轨谈上！

分众的营收，如何终了增长？

在我看来，最主要收成于：国内告白阛阓需求逐渐回暖，告白投放量增多！

3、2024年上半年的告白阛阓情况，从全体告白行业来看：

①字据CTR数据，按刊例价计较，2024上半年国内告白阛阓破耗同比飞腾2.7%（见下图）：

②其中，电梯LCD和电梯海报同比分别增长22.9%、16.8%（见下图）：

其他告白渠谈破耗同比均有不同进度的下落，其中，影院媒体的告白破耗，本年上半年同比下降4.5%。

至于，分众上半年的营收增速，昭彰过期于电梯LCD和海讨教白阛阓全体增速，为什么？

这个问题，方木之前阐发过（见下图）：

分众告白协议的本色成交价，比较CTR统计用的刊例价，粗鲁会产生较大的扣头（至于扣头若干，属于交易玄机），是以CTR数据最主要的是反应告白投放量的增长趋势，而非本色告白营收的增速！

4、具体到分众，从营收组成来看：

楼宇媒体告白是分众营收最主要的来源，自2020年上半年运行，楼宇媒体告白的营收占比恒久在90%以上（见下图）：

而影院媒体告白的营收占比，则是从2020年上半年运行，出现断崖式下降，由此前的16%以上，下降至最低3%出面、最高不开始9%，近两年在6%险阻。

从2024年上半年的营收同比增速来看，楼宇媒体同比+7.2%，影院媒体同比+20.7%（见下图）：

其中，从上头的CTR告白破耗数据看，上半年影院媒体阛阓告白破耗同比下降4.5%，而分众的影院媒体告白营收则大涨20%以上，属实有点惊喜。

5、接着，从分众的客户结构来看：

客户所属行业的积年营收占比情况（见下图）：

日用耗尽品行业的营收占比捏续普及，本年上半年还是增多至64%傍边，换言之，分众近三分之二的营收，王人来自日用耗尽品行业客户的孝顺。

互联网行业的营收占比，则捏续下降，本年上半年惟一8.7%， 初次占比不及10% 。

交通行业的营收占比，不竭稳步普及，2023年全年为7.3%，本年上半年再次回到8%。

文娱失业行业的营收占比，在上半年下降至不及5%，连年来初次。

日用耗尽品、互联网、交通、文娱失业这4个行业，整个孝顺了分众80%以上的营收。

剩下的其他几个行业，营收占比一直不大，积年波动也相对较小。

再来看一下各行业营收在2024年上半年的同比增速情况（见下图）：

有4个行业是同比增长的，分别是日用耗尽品行业同比增长14.2%、交通行业增长2.2%、房产家居行业同比增长28.6%、通信行业增长48.6%。

房地产行业和通信行业，天然同比增速较高，但二者营收基数和占比较小，分众上半年的营收增量，大头如故来自日用耗尽品行业。

剩下3个行业均是同比负增长，分别是互联网、文娱失业、交易奇迹行业。

另外，拉万古辰看，分众营收占比最大的三个行业，也等于日用耗尽品、互联网、交通（见下图）：

很昭彰，日用耗尽品行业的营收，相对愈加安详，除了2022年上半年由于家喻户晓的不行抗力导致负增长之外，其余时辰均是同比正增长。

跟着，日用耗尽品行业营收占比的捏续扩大，分众事迹的韧性、或者抗周期性，应该也会随之变得更强！

6、上半年，分众不竭放浪延迟点位

电梯媒体方面：从2023年末的301.5万个点位，增多到2024年7月31日的313.3万，半年时辰增多11.8万个点位，增长约3.9%。

影院媒体方面：从2023年7月31日到2024年7月31日，协作影院至增多8家，本年二季度比较一季度增多4家，但闪避影厅数目以及闪避城市数目莫得变化，由此可知，分众在影院媒体的拓展基本停滞！

城市闪避方面：终局2024年7月31日，分众媒体汇集闪避国内约300个城市、香港独特行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的100个主要城市。

对比本年一季度来看，分众在国表里城市的闪避界限上，均有所扩大（见下图）：

对「电梯媒体」进一步细分（见下图）：

其中，国内自营媒体增多约5.3万个，境外自营媒体增多约2.3万个，参股/加盟媒体增多4.2万个。

①电梯电视媒体，国内电视自营树立，2024上半年，一线城市增多1.5万个，二线城市增多2.7万个，三线城市增多2.9万个，整个增多7.1万个（见下图）：

国内电视自营树立，已闪避110个主要城市，以及香港独特行政区。

境外电视自营树立，闪避韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的100个主要城市。

加盟电视树立，闪避国内130个城市。

②电梯海报媒体，国内海报自营树立，2023年，一线城市减少0.3万个，二线城市减少0.8万个，三线及以下城市减少0.7万个，整个减少1.8万个（见下图）：

国内海报自营树立，已闪避70个主要城市、以及香港独特行政区。

境外海报自营树立，闪避泰国、马来西亚和印度的主要城市。

参股海报树立，闪避国内70个城市。

字据以上数据，还能得回以下几点信息：

①自2023年下半年运行，国外自营媒体点位的延迟昭彰加速！

2023年下半年增多2.6万个，本年上半年又不竭增多2.3万个，近一年累计增多近5万个。

而再往前一年只增多了2万个，从2022年7月31日的10.6万个，增多至2023年7月31日的12.6万个，累计增多2万个。

由此可见，最近一年，国外自营媒体点位的延迟速率，快了1倍多！

②2024年上半年，分众昭彰在放浪延迟一、二、三线城市的「电视媒体」点位，整个增多7.1万个，而一、二、三线城市的「海报媒体」点位则纷纷运行缩减，整个减少1.8万个。

之前写过，分众在“一二线城市”，优质媒体点位基本占领完结，延迟的余步还是不大，主要想路是“用电视媒体替换海报媒体”，以及“增多电视媒体铺设密度”（见下图）：

③与往年比较，2024年上半年，分众的点位延迟还有一个昭彰变化：

加大了对三线及以下城市（或者说“下千里阛阓”）的点位延迟！

在2023年往常，三线及以下城市的媒体点位是捏续缩减的，自营媒体点位从2018年12月31日的52.1万个，缩减至2022年12月31日的25.6万个。

2023年，三线及以下城市的自营媒体点位才运行从头小幅延迟，2023全年净增多约0.8万个。

这技术，不管是电梯媒体如故影院媒体，分众均是放浪拓展中枢城市的媒体点位。

而2024年上半年，三线及以下城市的自营媒体点位增多了2.2万个，从2023年12月31日的26.4万个，增多至2024年7月31日的28.6万个，半年增多的数目，则至极于前年全年的近3倍！

另外，本年二季度单季增多了1.5万个，单季增多量至极于前年全年的近2倍。

这种变化，其实早就在预期中了。

比如，在本年5月29日的分众激动大会上，江总就还是说过（见下图）：

其时，还说过，在“下千里阛阓”的点位延迟，分众主要通过“加盟或入股”的相貌，参与当地公司既有点位的运营。

基于此，方木其时预测，半年报的时候，分众“参股/加盟”的树立数目应该会有一个昭彰的增多（见下图）：

本色情况如实如斯，分众“参股/加盟”的树立数目，从2023年12月31日的44.5个，增多至2024年7月31日的48.7万，半年时辰增多4.2万个，其中二季度单季增多3.2万个。

这是一种“低资本的延迟形式”，如方木之前所写（见下图）：

以上，等于分众上半年的点位延迟情况。

天然当下的经济和耗尽大环境依旧低迷，莫得完全复原，但分众莫得罢手延迟的措施，依旧在捏续放浪延迟媒体点位，至于原因嘛，方木此前写过（见下图）：

感兴味的一又友可回看《方木实盘周记2024年6月8日》。

7、归母净利润，如何终了增长

上半年「归母净利」同比增长11.8%，同比增多额2.62亿，若何来的？

方木如故从“资本”、“利润组成”、“用度”这三方面来一一拆解：

资本方面：

分众营业收入、营业资本与毛利润的同比增速对比（见下图）：

2024年上半年，营业资本同比只增多0.9亿出面，然而营收同比增多约4.5亿，于是带来毛利润增多约3.6亿，营收与毛利润增速权贵高于营业资本的增速。

毛利率也随之普及（见下图）：

自2023年运行，分众全体毛利率和楼宇媒体毛利率恒久保捏在63%以上。

这等于一直所说的“分众资本刚性”（见下图）：

分众半年报不同于年报，莫得暴露「营业资本明细」，无法得知“媒体资源资本”、“员工薪酬”、“树立折旧费”等资本的具体增多情况。

不外，从分众积年年报暴露的「营业资本明细」可知，「媒体资源资本」概略占「营业资本」的70%险阻（见下图）：

按照这个比例，拍脑袋算一个本年上半年的「媒体资源资本」，苟简14.56亿，同比增长4.6%，同比增多额0.64亿，依然是「营业资本」增多0.92亿的大头。

而「媒体资源资本」有所增长，主淌若上半年公司加大境内及境外优质资源点位的拓展。

由上文可知，电梯媒体点位数目由2023年7月31日的282.2万个，增多至本年7月31日的313.3万个，同比增长11%，而「媒体资源资本」同比增长4.6%（字据积年资本占比拍脑袋推算的），权贵低于点位增速，估量单个点位资本还在捏续下降。

对于分众这么的周期行业来说，资本限度是关节之一，领有更低的资本结构，就意味着能在低谷中活得更久，在岑岭中盈利更大。

除了资本刚性这一特质之外，咱们还不错望望利润具体若何来的，哪些孝顺了利润的正增长，哪些拖了后腿。

8、接着，拆解一下分众的利润组成：

2024年上半年，分众「利润总数」为29.21亿，同比增长7%。

利润总数 = 营业利润 + 营业外收支净额

2024年上半年的「营业利润」为29.2亿。

利润总数沿途来自营业利润，营业外收支忽略不计。

营业利润 = 中枢利润 + 其他收益 + 投资收益 + 公允价值变动损益 + 信用减值耗费 + 财富减值耗费 + 财富措置收益

中枢利润 = 营业收入 - 营业资本 - 用度 - 税金及附加 = 毛利润 - 用度 - 税金及附加

而「营业利润」的组成，不错分红两部分来看。

一是，从积年来看，中枢利润、其他收益、投资收益是分众「营业利润」最主要的三个孝顺者（见下图）：

二是，公允价值变动损益、信用减值耗费、财富减值耗费这三者，则频繁给分众「营业利润」拖后腿（见下图）：

而财富措置收益的影响忽略不计。

具体到2024上半年，分众「营业利润」同比增多额为1.91亿，增多额的组成（见下图）：

2024年上半年「营业利润」增多额，最主要来源有两块：

一是，「中枢利润」增多了苟简2.26亿；

二是，「投资收益」增多了苟简1.21亿。

而本期，「公允减值变动」和「信用减值耗费」分别带来了约1亿和0.64亿的耗费，将前两者产生的近半孝顺王人给对消了。

剩下的3个，「其他收益」、「财富减值耗费」、「财富措置」产生了正收益，然而增多额占比很小。

另外，本年上半年「净利润」24.53亿，前年同期22.26亿，同比增多2.27亿，而「营业利润」只增多了1.91亿，「营业外收支净额」概略增多0.01亿，那么剩下的0.35亿是那边增多的呢？

对，没错，所得税用度的减少！

本年上半年4.68亿，前年同期5.03亿，同比减少0.35亿。

从近几年来看，分众的所得税率捏续下降（见下图）：

所得税率的下降，也为分众利润增多带来了孝顺。

临了，望望用度情况：

分众积年“四项用度率”，以及“销售用度率”和“料理用度率”情况（见下图）：

由上图可知，自2023岁首于今，分众的各项用度率比较安详，全体用度率波动不大！

其实，分众的“四项用度率”在2023年大幅下降了2.76%，尤其是料理用度率下降了2.74%，至于料理用度率下降的原因，此前写过（见下图）：

其时，方木还说过，用度这块明天不竭下降的空间有限，估量“降本增效”在用度端这块，应该抠不出太大油水了（见下图）：

9、应收与回款情况

本年上半年，应收类财富占营业收入的比重，比较前年同期有所增长，但拉万古辰看依然是下降趋势（见下图）：

相通地，应收款项和应收单子的盘活天数，亦然比较前年同期有所增长，但拉万古辰看依然是下降趋势（见下图）：

总体看回款情况，相对安详。

本年上半年，分众对应收账款计提的坏账比例为46.5%（见下图）：

比较前年同期、以及前年年末，坏账计提比例昭彰下降。

综上咱们可知，分众本年上半年回款方面的一个问题：

更多的应收账款，但更少的坏账计提！

如斯一来，对应「信用减值耗费」里的「应收账款信用减值耗费」相对更少，对「营业利润」对消就会相应减少，天然「净利润」就会增多。

不外，过往分众对应收款坏账的计提一直王人曲直常严慎的，换言之，在应收款料理方面，分众的风险意愿及才气特别出色。

鉴于对江总的信任，以及分众的严慎，对于上半年的这种情况，方木分解为：

①在宏不雅经济大环境欠安的时候，公司为客户着想，在回款账期等方面，有所放宽，这应该是应收类财富比重提高和盘活天数增多的原因。

②同期，对经济复原比较乐不雅，对客户的预期信用耗费也有所下降，因此镌汰了计提比例。

这少量最昭彰的体现，等于对“已呈现风险特征的客户”的金额的差别，这类客户应收账款坏账的计提比例一般能达到94%以上，至极于沿途计提。

2023年年中的时候，将20.7亿的金额差别红“已呈现风险特征的客户”，占比达到53.12%（见下图）：

在2024年岁首的时候，也将苟简18亿的金额分红“已呈现风险特征的客户”，占比达到45.54%（见下图）：

而到了2024年年中，也等于本次中报的时候，由上图可知，将16.2亿的金额分红“已呈现风险特征的客户”，占比36.05%，不仅扫数金额更小、而且比例也更小。

这应该就意味着，分众合计“已呈现风险特征的客户”莫得那么多，比较乐不雅。

对这个问题，我个东谈主后续还要捏续祥和。

10、激动薪金

字据2024年中报第22页暴露（见下图）：

本次有半年分红，每股现款分红0.1元，累计派发现款14.44亿。

此次半年分红，在一季报时的利润分拨预案中就还是公告过了，其时说的是：

2024年中期，谋划将归母净利的不开始80%,也拿来现款分红。

本次中报的这个分红金额，至极于分众上半年归母净利（24.9亿）的58%。

而二季度归母净利14.5亿，是以至极于把本年二季度的归母净利，沿途拿出来分给激动。

嚯嚯~在国内点位延迟花不了若干钱、渊博谋划用不完、对外投资不咋地等等情况下，提高分红率、将账上还是泛滥的现款，分给激动自行措置，等于料理层作念出的对激动正经的最优解，点赞点赞~~

而且，江总又不错通过现款分红，将大王人现款正当换汇汇出境外，为境外子公司的谋划提供资金来源，比如本年江总就“完成对分众子公司FMOIL III的增资”，贯注内容可回看《方木实盘周记2024年7月6日》。

11、对分众的明天瞻望

开始，对于分众的竞争上风，在《分众股价“闪崩”的想考：好意思团若入局梯媒，能否撼动分众？》一文里，方木还是发达过，比如：

①电梯与其他线上线下媒体的高大互异（主流东谈主群、必经空间、高频次、密集轰炸）；

②大幅开始同业的点位数目；

③质地及致密的客户干系，尤其是千万级、亿级别的大客户；

④江南春本东谈主和激动利益高度一致，对告白业的专注和敬业等等。

刻下的倡导，依然莫得任何变化。

然后，对于分众明天的事迹增长：

综上来看，资本、用度、所得税费率，这三者过程多年的捏续优化，再不竭下降的空间还是特别有限了。

而“其他收益”、“投资收益”、“公允价值变动损益”、“信用减值耗费”、“财富减值耗费”、“财富措置收益”这些神志的收益（或耗费）波动较大，不安详。

由此，分众明天要不竭终了「归母净利」增长的话，就必须依靠「毛利润」的捏续增长，由于资本相对刚性，是以就需要「营业收入」捏续增长。

而「营业收入」的增长：

一方面，取决于国内告白主的投放意愿和告白投放量，尤其是营收比重越来越高的“日用耗尽品”行业的客户，这又取决于国内全体经济和耗尽大环境的复原情况。

从耐久来看，户外告白阛阓限制将会捏续扩大，何况追随流量红利灭绝，品牌转头，以及“霸占线下”成为共鸣，企业越来越怜爱品牌打造，祥和焦点从流量走向品牌，这少量此前还是写过（见下图）：

另一方面，等于看国外业务的拓展，这块内容，方木此前还是写过，可回看《在国外重建一个分众，缠绵200亿》。

但国外业务这块是一个耐久的事，至少要看5-10年，短期对分众事迹增长有限，比如半年报第17页，暴露的上半年国外实体的盈利情况（见下图）：

14家实体中，11亏2赚，还有1家依靠措置产生了一定的投资收益。

除此之外，还不错通过以下几点，来普及事迹：

提价；

客户结构的捏续优化，带来更多新的增长来源；

诈欺AI大模子等手普及点位投放后果。

12、24年龄迹预估

此前，对「分众2023年报和24年一季报」进行简评的时候，方木曾拍脑袋预估，分众2024年的归母净利概略在55亿傍边（见下图）：

不竭按照这个想路拍脑袋，2023年上半年的归母净利占全年比例为46.2%，用这个比例线性推算：

分众上半年归母净利24.9亿，则预估2024年全年净利苟简54亿（见下图）：

出入未几，归正王人是拍脑袋，不竭按全年55亿的归母净利预测。

这么一来，下半年分众需要终了30亿以上的归母净利，比较2023年下半年的26亿，同比要增长15%以上，同比增多4亿以上。

字据分众24年中报第121页暴露（见下图）：

终局刻下，在手协议金额约18.8亿，其中有17.7亿将在2024年下半年说明收入。2023年同期是16.3亿。

还有0.69亿和0.38亿，分别在2025年和2026年说明收入。

下半年七八月份是淡季，插足九月份就运行是旺季了，如我之前所写（见下图）：

天然，最大的风险依然是：

宏不雅经济环境的不祥情趣，导致告白阛阓需求靠近轰动！

不外，无论最终全年归母净利是50亿如故55亿，对分众的估值和买卖点影响王人不大。

以上，等于方木对分众本年半年报的简评。

好了，本文就写到这里，感谢一又友们的耐烦阅读。

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